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哈空调:海外业务正稳步推进,上调评级至“买入”

发布时间:2010-01-18    研究机构:湘财证券

事件:哈空调(600202)审议通过了在意大利联合圣保罗银行开立账户并申请授信的议案 2010 年1 月13 日哈空调(600202SH)召开董事会会议,审议通过了《关于在意大利联合圣保罗银行--上海支行开立银行账户并申请授信的提案》,同意公司在意大利联合圣保罗银行--上海支行开立银行账户并申请7,641,000.00 欧元的银行授信额度。 哈空调在意大利联合圣保罗银行开立账户并申请授信,实际上是为了更好的拓展海外业务,利用当地的银行资源来为自己服务。

此次申请银行账户是为了服务在意大利的空冷设备合同公司在2009年8月5日发布公告称与意大利塞尔多能源公司签署APRILIA 800MW 联合循环电站提供直接空冷凝气器合同,合同金额为1698 万欧元,交货时间为2009 年12 月-2010 年11 月。 哈空调在意大利银行开设账户并申请授信,一方面,可以省去金融换汇的麻烦, 另一方面,授信也能够缓解公司的资金压力。 此次银行账户设立可以视为公司积极推进海外业务的一个信号,随着海外合同的签订和实施,海外营收占比有望大幅上升。

海外拓展前景诱人哈空调可以获得意大利空冷设备订单,与金融危机后欧洲电力公司财务状况捉襟见肘有很大关系,欧洲电力公司更倾向于选择性价比高的空冷机组,公司产品与美国斯必克(SPX)冷却技术公司和德国基伊埃(GEA)公司相比具有非常大的成本优势,如果公司营销得力,有望快速扩大国际业务。 除了欧洲市场外,东南亚、印度、南美的空冷设备市场规模也非常可观。以印度为例,人均GDP 接近1000 美元,参照过去中国的发展历史来看,印度的火电新增装机容量将出现爆发性增长,而这些火电新增装机容量均有安装空冷设备的需求。 另外,海外空冷机组的单台售价也高于国内空冷机组,而且出口的成套大型电站空冷设备可以获得17%增值税的13%返还,相同规模的营收,海外业务对净利润贡献将比国内业务更大。

电站空冷设备节能效果明显,电站补贴政策和水价上调是催化剂新增机组的坑口化趋势明显,坑口机组多建于煤炭资源丰富的内蒙古、陕西、山西、河南等省,而这些省份的水资源却相对较少,节水效果明显的空冷机组相比水冷机组优势更加突出。以全国最大的空冷机组、华电灵武电厂二期2×100 万千瓦发电项目为例,采用超超临界空冷机组,每小时补给水量仅为1120 立方米,全年仅为81,536 立方米。相同容量的发电机组,空冷比湿冷每小时就可节水3600 立方米, 全年可节水262,080 立方米。同时,采用空冷机组每发1 度电可节煤近90 克。用煤量的降低,使污染物的排放大为减少。相对于3×60 万千瓦超临界空冷机组,2×100万千瓦超超临界空冷机组每年二氧化硫排放总量可减少275吨,烟尘排放总量可减少220吨,灰渣总量减少1192吨。 我们预计09年中国空冷设备的装机容量能达到1258万千瓦,折合60万千瓦机组为21台,以每台单价2.1亿元/台计算,总的市场容量为44亿元,哈空调的市场份额大概在20%左右,哈空调电站空冷业务市场容量预计为8.81亿元。未来三年随着坑口电站和空冷设备占比不断提高,哈空调电站空冷业务的市场容量增速有望达到20%左右。但这个增速相对保守,并没有包含水价上调和电价补贴的对空冷设备的需求预期。 水价上调和电站补贴是空冷设备的催化剂。水价上调提高了水冷机组的运行成本,不仅坑口电站有使用空冷机组的动力,而且沿海电站在水价上调带来的成本压力下也会倾向于选择空冷设备。如果每度电补贴1分钱,以60万KW机组每年运行小时数4500小时计算,每年能够增加营收2700万元,而一台2×60万KW机组的空冷设备造价在2亿元左右,相比水冷设备的差价在8000万左右,光电价补贴3年内就能收回成本,电价补贴政策将极大刺激电站安装空冷设备的需求。

当前股价反映了国内空冷设备市场稳步增长的情况,但没有反映海外业务扩张、水价上调、电价补贴的正面影响我们认为当前哈空调股价已经基本反映了在没有外力推动下国内空冷设备市场稳步增长的情况,但没有反映海外业务扩张、水价上调、电价补贴给公司空冷业务带来的刺激作用。我们暂时仍维持09年11月调研报告中对哈空调EPS的预测,09、10、11年EPS分别为0.94、1.07、1.27元,但把6-12个月目标价估值从25倍10年PE提升至30倍10年PE,6-12个月目标价30元,上调“增持”评级至“买入”。

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