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哈空调调研简报:2010年业绩增长潜力有限

发布时间:2009-12-22    研究机构:长城证券

投资建议:我们近期走访了哈空调(600202),跟公司的管理层交流了生产经营情况。我们预计公司09、10年可分别实现营业收入13.8亿元和16.4亿元,不考虑政府补助,可分别实现净利润2.7亿元和3.0亿元,每股收益分别为0.70元和0.80元。由于哈空调属于重点扶植企业,公司最近几年都收到财政局、开发区财政局和哈尔滨市发改委的政府补助,08年获得6700万元、09年前3季度获得4200万元补贴,考虑到公司还有百万千瓦超临界项目,我们认为公司2010年也会获得政府补助,但是由于变压器项目的转让,补助金额预计会有所减少。我们对非经常性收益进行合理的预测,综合考虑,预计公司09、10年可分别实现eps0.83和0.88元,目前股价对应的市盈率分别为22倍和21倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

订单情况:公司09年新增订单情况是不太理想的,上半年没有获得大单,合计订单只有2.3个亿,下半年陆续公告了3个大单,2个来自北方联合电力,另一个来自海外,综合考虑,我们预计公司09年新签订单合计在9个亿左右,较去年下滑48%。新增订单不理想来自两个方面,一是行业需求有一定的下滑;另一方面是行业竞争加剧,公司市场份额有所下降,竞争对手主要包括国电龙源、SPX、GEA、双良股份、首航艾启威等。今年公司收入确认没有受到影响,主要是08年有大量订单转入,今年新增订单的不理想将对2010年业绩形成一定压力。

毛利率:公司今年毛利率表现亮丽,前三个季度分别为30.57%、30.52%、28.29%,较去年有了大幅的提升,其主要原因是今年结算收入超过70%来自去年签订的闭口合同,随着原材料价格的下跌,公司获得了超额收益。今年新签订单价格较去年已经有7-8个百分点的下降,预计后续毛利率将回落至以前年度水平。

变压器业务:由于公司配股方案被否,变压器项目将打包装入全资子公司天通变压器,并且将60%的股权转给控股股东。同时,控股股东旗下还有哈尔滨变压器厂,哈空调的变压器资产可能会在控股股东的引导下进行一系列的整合,以优化资源配臵和综合使用哈变的供货资质,后续需要的投资也可能主要以债务的方式进行,维持哈空调40%左右的股权不变。变压器在股东单位培育成型之后,有再一次转回上市公司的可能。在我们的盈利预测中,暂时以40%的股权,权益法确认投资收益。

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