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首航节能:新签2.4亿空冷订单,助主业稳步增长

发布时间:2014-05-28    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

公司公告近日签订3个重大合同,总计2.43亿元,包括:

1)新疆国泰新华矿业股份有限公司准东经济开发区一期2×350MW机组动力站工程EPC工程总承包表凝式间接空冷系统设备买卖合同,金额7750万元;

2)河北京能涿州热电新建项目一期2×350MW超临界机组工程间接空冷系统采购合同,金额8753万元;

3)乌兰察布市宏大实业有限公司兴和2×350MW热电联产机组工程第一批辅机设备空冷岛设备买卖合同,金额7825万元。

点评:

公司传统空冷业务再签2.4亿合同,助主业稳步增长。首航节能自2006年进入电站空冷行业以来发展迅速,在较短的时间内赢得了市场认可,营收规模超越空冷行业“前辈”哈空调(600202)和双良节能(见图1),目前已经成为行业龙头。2013年首航节能新签电站空冷订单19亿元,在电站空冷领域的市场占有率已经达到40~45%。截至2013年末(见表1),公司在手空冷系统订单达26亿元(考虑今年3月份公司签订的25亿元左右的电站EPC合同后,公司目前全部在手订单达53亿元左右),此次公司又签2.4亿合同,为公司未来两年空冷业务的平稳发展提供基础。

公司是一家优秀的平台型公司,自成立以来持续进行同源客户的外延式发展。基于技术和客户同源原则,同时精准切入国家产业政策支持方向,辅以引进技术团队,2011年公司开拓海水淡化业务,2012年成立首航节能光热技术股份有限公司开拓光热发电业务,2013年收购广东东北电力设计公司开拓电站总包业务,2014年已公告欲收购新疆西拓开拓余热发电业务。这为公司长期业绩的持续增长打下坚实基础。

两年内传统业务仍贡献业绩大头,两年后新业务将再造新首航。未来2年传统业务电站空冷系统制造业务仍将贡献稳定利润;2014年起,电站总包业务有望逐步贡献利润,预计2014、2015年贡献利润有望达到2013年公司利润的15%和100%左右;2015年起,天然气管道燃驱压气站余热发电业务开始贡献利润,预计2015、2016年贡献利润有望达到2013年公司利润的35%和86%左右;2016年起,光热发电电站运营、设备制造或EPC业务、海水淡化EPC/BOT业务都将陆续贡献利润。若考虑光热发电和余热发电的协同作用后,效益有望倍增。(详见我们撰写的公司深度报告《首航节能(002665)深度报告:战略精准,管理优秀,技术达人》)

盈利预测与投资评级。按照公司当前股本进行计算,我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.05元、1.55元和2.10元,净利润增长率分别为76%、47%和36%,当前股价对应14~16年PE分别为25倍、17倍和13倍。公司新业务余热发电、光热发电和海水淡化等市场需求空间均远远大于传统业务电站空冷50亿上下的市场空间,未来将逐步贡献利润,加之2014和2015年公司业绩高增长的确定性高,维持“买入”评级。

风险提示:第一个电站EPC项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期

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